1.當前玻纖價格處于周期底部，關(guān)注需求情況
2018 年以來玻璃纖維行業(yè)新增產(chǎn)能較多致使行業(yè)供過于求，玻纖價格持續(xù)下跌，但目前已處于底部：一方面2020年以來盡管受全球新冠疫情影響需求整體不振，但因供給新增有限，玻纖價格已再度走穩(wěn)，主流產(chǎn)品2400tex纏繞直接紗供應量稍顯緊俏，6月個別企業(yè)上調(diào)氈用紗產(chǎn)品價格100元/噸，截止2020年7月31日主流玻纖產(chǎn)品均價4019元/噸；另一方面從生產(chǎn)線投資回報的角度看，目前玻纖均價對應新建玻纖生產(chǎn)線的投資回報已達盈虧平衡。
新建玻璃纖維粗紗每十萬噸的池窯配套設配投資約為12億元左右，池窯壽命8~10年。按單噸投資12000元，當前價格下噸毛利1800元（行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)水平），8年使用壽命，5%的回報率要求測算投資回報情況，目前新建玻璃纖維窯爐回報情況達盈虧平衡。僅從池窯生產(chǎn)端看，行業(yè)部分企業(yè)在當前價格下持續(xù)承壓，存較強的提漲意向。
從生產(chǎn)線回報來看，窯爐壽命到期后，技改冷修投入大約每萬噸幾千萬不等，技改后窯爐能再用8~10年，且生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量都將較老生產(chǎn)線有所改進，玻纖技改冷修線效率和回報率高于新建生產(chǎn)線。因此受技術(shù)迭代和產(chǎn)能升級影響，行業(yè)后進者與龍頭企業(yè)差距逐步拉開。
現(xiàn)階段國內(nèi)玻纖產(chǎn)能仍處于新建擴張期，僅早期布局的優(yōu)勢企業(yè)能享受老生產(chǎn)線技改帶來的額外回報。從窯爐產(chǎn)能規(guī)模來看，截至2020年7月，中國巨石、泰山玻纖、重慶國際的國內(nèi)產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的62.3%。全球前六大玻纖企業(yè)（含中國前三）約占據(jù)全球75%左右的產(chǎn)能，寡頭競爭格局在過去十年未有變化。
未來還有以下幾條生產(chǎn)線在建和擬建中，合計產(chǎn)能79萬噸， 其中43萬噸有望在今年投產(chǎn)。
當前國內(nèi)玻璃纖維市場價格主流偏穩(wěn)，市場交投尚可。今年風電仍存搶裝政策，期限至今年年底，對年內(nèi)風電紗需求形成支撐。目前玻纖價格處于底部， 雖部分池窯企業(yè)存較強提漲意向，但龍頭企業(yè)產(chǎn)品價格暫穩(wěn)運行，需求仍是影響價格走勢的主要因素。
2.玻纖制造業(yè)：行業(yè)成長性 VS 產(chǎn)品性價比
2.1 玻纖行業(yè)的周期性探討
玻璃纖維是一種性能優(yōu)異的無機非金屬材料，具備絕緣性好，耐熱性強、抗腐蝕性好、機械強度高的優(yōu)勢，通常用作復合材料的增強材料，廣泛應用于各種領域。
玻纖行業(yè)有產(chǎn)能相對集中且供應缺乏彈性，而玻纖制品應用領域廣泛且受宏觀周期影響的特征。正如上一章分析玻纖產(chǎn)能情況顯示出行業(yè)集中度較高，但玻纖的下游需求領域眾多且較為分散，作為新型復合材料其應用領域還在不斷擴展，需求規(guī)模不斷擴大且受宏觀經(jīng)濟波動影響。總體上，玻纖行業(yè)在波動中成長。
1997年南京玻璃纖維研究設計院和泰山玻纖完成中國第一條萬噸級玻璃纖維池窯生產(chǎn)線技術(shù)論證和建設點火；2006年中國巨石建設投產(chǎn)了全球首條規(guī)模最大的10萬噸無堿玻纖池窯生產(chǎn)線；國內(nèi)玻璃纖維生產(chǎn)技術(shù)持續(xù)提升和產(chǎn)能不斷升級推動玻纖成本和價格下行，帶來了玻纖應用領域的擴大， 也奠定了中國玻纖產(chǎn)業(yè)成為世界第一的基礎。而在中國玻纖不斷發(fā)展的過程 中，也持續(xù)經(jīng)歷著其他國家針對中國玻纖產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查。
從國內(nèi)玻纖的產(chǎn)量（表觀下游需求情況）將中國玻纖工業(yè)發(fā)展分為下面幾個時期：
2001~2008 年玻纖行業(yè)處于高增速供需兩旺階段，國內(nèi)玻纖產(chǎn)量年均復合增長率近30%。截至2008年國內(nèi)池窯產(chǎn)能迅速達到228萬噸，大型池窯玻纖生產(chǎn)線的建設標志著企業(yè)快速擴張開始，池窯替代了球窯及坩堝拉絲技術(shù)成為主流的玻纖生產(chǎn)工藝，巨石集團、重慶國際、泰山玻纖三家企業(yè)產(chǎn)量占中國總產(chǎn)量65%，中國成為世界上最大的玻纖生產(chǎn)國；但2007年受美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機影響，下游訂單下滑，行業(yè)開工率大幅下降，庫存飽和引發(fā)產(chǎn)品價格大幅下降。
2009~2013年玻纖行業(yè)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整階段，期間玻纖需求基本維持穩(wěn)定。2009年中國“四萬億投資”帶動下國內(nèi)經(jīng)濟逐步回升，玻纖價格反彈，但受歐洲債務危機不斷發(fā)酵影響，玻纖需求承壓增速放緩。2010年之后行業(yè)新增產(chǎn)能較多，導致供需失衡，價格下行。這一時期行業(yè)以技改和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整為主：隨著池窯細紗產(chǎn)量的快速增長，球窯及坩堝拉絲生產(chǎn)企業(yè)技改并關(guān)停，行業(yè)逐步向高品質(zhì)和高性能玻纖紗方向發(fā)展，同時部分企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)制品深加工業(yè)。
2014~2019年玻纖行業(yè)處于需求成長疊加產(chǎn)能技改升級雙重利好階段。2014年全球經(jīng)濟緩慢復蘇帶來的玻纖需求回升，2015年行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)首先開展生產(chǎn)線冷修技改和智能化改造，技改和產(chǎn)能大幅升級帶來行業(yè)整體盈利水平的顯著提升。2016年之后玻纖需求維持10%以上的增速，玻纖需求持續(xù)向好而行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能供給不足，推動玻纖價格持續(xù)上漲，但受2018年行業(yè)產(chǎn)能擴張較多影響，玻纖價格再度下行。
玻纖行業(yè)的變化從行業(yè)龍頭中國巨石三個時期的噸產(chǎn)品價格和噸凈利變化中可見。2001~2008 年玻纖的生產(chǎn)技術(shù)提升，帶來了產(chǎn)品價格的下降和企業(yè)盈利水平的提升，其中供需兩旺下2003~2007年間產(chǎn)品噸凈利多在600元/噸上下波動，2008年金融危機后需求下滑導致玻纖價格下跌，2009年企業(yè)出現(xiàn)虧損， 2010~2014年新增產(chǎn)能較多，疊加需求穩(wěn)定，雖有玻纖價格下滑，但企業(yè)持續(xù)降本增效，盈利水平穩(wěn)定在300~400元/噸波動，2015年后需求恢復而供給不足持續(xù)推升價格，疊加企業(yè)生產(chǎn)線全面進行技改冷修和持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 企業(yè)盈利水平大幅改善，2017~2018 年最高達到1500元/噸左右的盈利水平，2018年后行業(yè)新增供給較多，玻纖價格下滑，雖然產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化部分對沖了價格下降的幅度，但企業(yè)盈利水平仍然下降，直至2020年上半年單噸盈利水平約1000元/噸。
盡管玻纖行業(yè)需求受宏觀經(jīng)濟周期影響，但就此定義玻纖行業(yè)是周期性行業(yè)并不準確：
(1)雖然2020年以來受全球新冠肺炎疫情影響，一季度國內(nèi)玻纖產(chǎn)量下降6.5%，但從2001年到2019年行業(yè)產(chǎn)量（表觀消費量）復合增速18.5%，仍處于快速增長期。
(2)玻纖需求同質(zhì)化程度不高，產(chǎn)品應用領域在高中低端都有且不斷拓展。
(3)玻纖的價格波動幅度較典型的周期性行業(yè)如水泥和玻璃價格波動更小。因此這里認為玻纖行業(yè)屬于帶周期屬性的處于成長期的制造業(yè)行業(yè)。
2.2 玻纖的制造業(yè)本質(zhì)，行業(yè)成長性 VS 產(chǎn)品性價比
玻璃纖維具有替代屬性，產(chǎn)品性價比是其需求不斷擴大的基礎。玻纖是金屬的替代材料之一，玻纖復合材料的性能優(yōu)異使其成為替代鋼材的優(yōu)選。與碳纖維、芳綸纖維、聚乙烯超高分子纖維等高性能纖維相比，玻纖的優(yōu)勢就是性價比高和環(huán)保。
一直以來得益于技術(shù)進步、生產(chǎn)線升級和智能化、精細化管理等手段， 中國的玻璃纖維生產(chǎn)成本持續(xù)下降和產(chǎn)品性能不斷提升：
(1)窯爐改造大型池窯建設：規(guī)模擴大、投料出貨率提升、純氧燃燒能耗下降、使用壽命延長；
(2)配方優(yōu)化：原材料種類減少便于企業(yè)進行集中采購降低成本，原材料和浸潤劑配方升級帶來產(chǎn)品質(zhì)量和性能升級；
(3)大漏板加工技術(shù)：產(chǎn)品出貨效率提升、漏板成本下降；
(4)全流程智能化改造：產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定、良品率提升、單線人數(shù)減少；
(5)老線技改升級帶來的產(chǎn)能擴容：生產(chǎn)效率提升和折舊攤銷減少；
(6)精細化管理進一步降本增效等。
盡管面對環(huán)保帶來的原材料和相關(guān)資源品價格持續(xù)上升、人工費用每年約10%的上漲，以及外部貿(mào)易環(huán)境的不斷變化，但是玻纖行業(yè)的制造業(yè)屬性推動行業(yè)內(nèi)企業(yè)不斷進行成本優(yōu)化，其中中國巨石和泰山玻纖在這個方面都有較好的表現(xiàn)，而正是玻纖價格的持續(xù)下行帶來下游應用領域的不斷擴大。綜合而言，國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)憑借技術(shù)進步、成本降低和持續(xù)的產(chǎn)品質(zhì)量提升迅速在國際上擴大市場占有率。
2019年，受行業(yè)供給過多影響，玻纖價格下行。但拋開周期因素，將時間拉得更長一些進行觀察，我們就會發(fā)現(xiàn)，從長期看，隨著行業(yè)不斷技術(shù)進步和生產(chǎn)線冷修技改升級，玻纖整體生產(chǎn)成本在持續(xù)下降，盡管成本下降速度在減緩，但玻纖的價格中樞是在不斷向下移動的。
現(xiàn)階段行業(yè)仍然處于產(chǎn)能擴張期，正如第一章分析的，新建玻璃纖維生產(chǎn)線的投資回報在當前的玻纖價格下達盈虧平衡，玻纖價格繼續(xù)下跌受限。但是，未來隨著行業(yè)逐漸步入成熟期或者再次進入產(chǎn)能技改冷修期，現(xiàn)有生產(chǎn)線技改升級后，玻纖的生產(chǎn)成本和價格還有進一步下跌的空間。
玻纖行業(yè)成長性對比產(chǎn)品性價比，不斷降低的成本和價格帶來應用領域的不斷拓展，在不考慮產(chǎn)品升級和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的情況下，預計玻纖產(chǎn)品未來每輪周期的價格高點都將逐步下降，在這一過程中行業(yè)龍頭與其他企業(yè)間差距也將擴大。
3.從差異化競爭和產(chǎn)業(yè)鏈拓展延伸看需求
3.1 玻纖及其制品的產(chǎn)業(yè)鏈情況
玻纖屬于纖維復合材料，廣泛應用于電氣絕緣市場（電子電器、電力設備、儀表控制等）、交通運輸市場（汽車、船舶、軌道交通、飛行器等）、建筑工程市場（輕質(zhì)住房、工業(yè)廠房、景觀建筑、建筑衛(wèi)浴、橋道鋪裝等）、水處理工程市場（市政管網(wǎng)、飲水工程、海洋工程等）、能源環(huán)保市場（包括風電、農(nóng)村清潔能源、煙氣處理等）、化工防腐市場（高壓油氣管道、化工儲罐、食品等）、其它市場（體育休閑、現(xiàn)代農(nóng)牧養(yǎng)殖、高端裝備等）。纖維復合材料行業(yè)作為國家戰(zhàn)略性新材料產(chǎn)業(yè)重要組成部分，涉及七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新能源、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)。
根據(jù)中國復合材料工業(yè)協(xié)會，2020年國內(nèi)纖維復合材料市場總需求約為650萬噸：電氣絕緣市場約150萬噸，交通運輸市場約150萬噸，建筑工程市場約100萬噸，水處理工程市場約80萬噸，能源環(huán)保市場約60萬噸，化工防腐市場約40萬噸，其他約70萬噸。
國內(nèi)復合材料市場中玻纖及制品需求較大，而碳纖維、芳綸纖維等其它高性能纖維的市場需求僅約為1萬噸。根據(jù)中國復合材料工業(yè)協(xié)會，預計2020年，國內(nèi)各類玻纖消費需求合計約310萬噸。其中，國內(nèi)各類熱固性復合材料市場需求約110萬噸；國內(nèi)各類熱塑性復合材料市場需求約115萬噸；國內(nèi)電子覆銅板市場需求約50萬噸；國內(nèi)產(chǎn)業(yè)用紡織品市場需求約35萬噸。
曾經(jīng)中國玻纖產(chǎn)業(yè)主要依靠海外市場，海外貢獻了超過一半的需求，隨著國內(nèi)玻纖的下游市場規(guī)模逐步擴大，以及2010年之后國內(nèi)玻纖企業(yè)到海外投資建廠“以外供外”，疊加受到海外的反傾銷調(diào)查和中美貿(mào)易摩擦影響， 國內(nèi)玻纖及制品出口增速持續(xù)放緩，海外銷量占比從2007年的近七成下降到2019年的三成不到。
自“十二五”以來，國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)積極發(fā)展玻纖深加工。和玻纖紗相比， 玻纖制品種類較多且應用領域分散，因此相應的價格波動也較小。產(chǎn)業(yè)鏈拓展、擴大國內(nèi)玻纖應用領域是行業(yè)內(nèi)企業(yè)提升盈利水平的手段之一，例如長海股份在制品領域的延伸，既提升了公司的盈利能力，也增強了企業(yè)抗周期波動的能力。
玻纖的應用領域拓展、企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和玻纖新產(chǎn)品的研究開發(fā)，需要玻纖生產(chǎn)企業(yè)與下游客戶、市場保持緊密的聯(lián)系。如中國巨石，將其每年一度的國際玻纖年會定位于把握市場脈搏、洞悉客戶需求、創(chuàng)造商機、實現(xiàn)共贏的互動平臺。
因此這里認為，對玻纖及其制品的出口情況無需過度擔憂。中國玻纖產(chǎn)業(yè)早期過度依賴于復合材料初級產(chǎn)品的銷售、加工和出口，但隨著國內(nèi)玻纖下游應用領域的擴大以及產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，國內(nèi)玻纖復合材料對傳統(tǒng)材料的替代和滲透率的不斷提升，中國玻纖產(chǎn)業(yè)已不再主要依賴于海外市場。未來，一方面中國企業(yè)海外直接投資建廠以規(guī)避貿(mào)易風險，另一方面中國出口的玻纖相關(guān)材料不再是簡單的初級材料和制品，而是應用于不同終端領域的產(chǎn)品或部件，受貿(mào)易摩擦的影響也將逐步減少。
3.2 不斷向高端領域滲透提升
國內(nèi)高端玻纖和制品的起步較晚，但也在不斷進步和追趕中。高端玻纖及其制品的研究開發(fā)是行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)進行產(chǎn)品和收入結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段之一，也是企業(yè)差異化競爭的基礎。
從趨勢上看，行業(yè)未來的發(fā)展方向主要在以下幾個方面：
（1）高性能玻纖應用領域的拓展和產(chǎn)品性能的提升
高強高模玻纖具有高強度、高模量、耐高溫、耐腐蝕等特性，與碳纖維和芳綸纖維相比，高強度玻纖具備明顯的性價比優(yōu)勢，廣泛應用于風電、航天航空、軍工、核開發(fā)、工業(yè)裝備等領域，國內(nèi)中國巨石（E系列、Vipro）、泰山玻纖（GMG、TCR）、重慶國際（ECR、ECT、TM）均研發(fā)推出其高強高模玻纖類產(chǎn)品和配套的樹脂類產(chǎn)品，并不斷提升其性能。
低介電玻纖具備密度低、介電常數(shù)低及介電損耗低、介電性能受環(huán)境溫度和頻率等外界因素影響小等優(yōu)勢，廣泛應用于高性能雷達、印刷電路板基材（PCB）等材料上，涉及衛(wèi)星通信、航天軍工、萬物互聯(lián)、4G及5G等領域。國內(nèi)目前泰山玻纖、重慶國際已量產(chǎn)該類產(chǎn)品。
（2）玻纖增強熱塑性復合材料的推廣
熱塑性復合材料可在熔融狀態(tài)下成為無定型制品，并可再加熱熔融而成另一種形狀，可重復再生使用而其物理機械性能不發(fā)生顯著變化，可做復雜而精密的制瓶，且生產(chǎn)周期僅數(shù)分鐘。相較于熱固性材料，熱塑性復合材料具有可回收循環(huán)利用、可焊接、具備高韌性、抗沖擊性好、重量輕、成型周期短、設計自由度高等諸多優(yōu)點，可廣泛應用于半結(jié)構(gòu)和結(jié)構(gòu)部件，在航空航天、汽車、醫(yī)療、工業(yè)設備等多個領域。
歐洲的熱塑性復合材料工藝和裝備研發(fā)水平最高，多軸向織物、凸輪鋼帶式連續(xù)纏繞管生產(chǎn)線，離心澆筑管生產(chǎn)線、聚氨酯反映注射成型、長纖維增強熱塑性塑料直接法模壓/注射（LFT-D P/I）、玻纖氈增強熱塑性塑料（GMT）、自增強性復合材料等均為歐洲率先開發(fā)。
美國的高水平化工為其復合材料的發(fā)展提供了優(yōu)勢，其在編織拉擠技術(shù)成果較多，且在高端技術(shù)開發(fā)和市場拓展方面能力較強，其玻纖下游應用種類超過60000種復材，主要應用于航空航天、交通運輸和建筑業(yè)。中國雖然近幾年已經(jīng)超越美國發(fā)展成為最大的玻纖生產(chǎn)國和消費國，但成熟并廣泛應用的下游領域僅有美國的十分之一。
目前國內(nèi)纖維增強熱塑性復合材料的應用和產(chǎn)業(yè)化水平，與其他發(fā)達國家差距仍大。熱塑性技術(shù)工藝產(chǎn)品發(fā)展遲滯，眾多的復材企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小、設備不夠先進、制備技術(shù)不高，國內(nèi)低中端層次產(chǎn)品較多，缺乏高端產(chǎn)品， 產(chǎn)品技術(shù)含量較低且附加值不高。整體上熱塑性復材的推廣仍存在產(chǎn)品測試及應用數(shù)據(jù)缺失、市場認證門檻高周期長、產(chǎn)品標準及設計規(guī)范不健全等問題。需要行業(yè)內(nèi)企業(yè)加大對熱塑用玻璃纖維、碳纖維的研發(fā)和生產(chǎn)力度，與化工行業(yè)合作，確保優(yōu)質(zhì)的改性熱塑增強原料供應，不斷改善熱塑性樹脂體系。
玻纖增強熱塑性復合材料發(fā)展的另一重要市場是汽車輕量化市場。汽車輕量化的共識是：汽車每減重10%，燃油節(jié)約5%~7%，每減重100kg，油耗降低0.3~0.6L。對于新能源車的續(xù)航里程而言，整車輕量化需求較燃油車更高。當前汽車輕量化的主要措施是采用輕質(zhì)材料，包括輕質(zhì)金屬材料、陶瓷材料和纖維增強復合材料。纖維復合材料以其諸多優(yōu)點，已被國外汽車工業(yè)證明為汽車輕量化的最好解決方法之一，并已得到海外汽車制造商的廣泛應用，其中德國的纖維增強復合材料占單車材料總用量占比最高。
（3）電子電氣領域覆銅板原料玻纖的發(fā)展
覆銅板行業(yè)是玻璃纖維的重要應用領域，玻璃纖維布是覆銅板（CCL） 及印刷電路板（PCB）行業(yè)的原料之一，約占覆銅板成本的40%（厚板）和24%（薄板）。我國覆銅板和印刷電路板產(chǎn)值世界第一（占比超50%），但技術(shù)水平較歐美日等國家仍有差距，以中低檔產(chǎn)品居多，產(chǎn)品附加值低。全球覆銅板最高科研水平在美國，最高制造技術(shù)在日本。
以日本為例，日本的電子玻纖紗和布規(guī)模并不大，有四家主導企業(yè)均處于世界前列：日東紡集團、日本電氣硝子（NEG）、尤尼吉可玻璃纖維、旭化成。此外還有一家旭硝子（AGC 集團）收購美國高頻覆銅板企業(yè)Park Electro實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。龍頭日東紡集團擁有四大電子玻纖布：NE玻纖布（低介電傳輸特種玻纖布）、T玻纖布（低介電傳輸特種玻纖布）、超薄玻纖布（玻纖紗4微米）以及SP開纖處理玻纖布，其戰(zhàn)略就是在電子玻纖紗/布領域發(fā)展競爭對手所沒有的產(chǎn)品技術(shù)和生產(chǎn)能力。此外，日東紡集團還控股臺灣福隆玻璃纖維和臺灣建榮工業(yè)材料。
（4）建筑建材領域的滲透率提升
建筑與建材領域：玻纖復合材料制品在各類輕質(zhì)建筑、節(jié)能房屋、公共場所、景觀建筑，以及建筑衛(wèi)浴、安全防護等領域得到越來越多的推廣應用。建筑與建材市場是復合材料制品的重點應用市場，市場潛力和容量巨大，有待于行業(yè)深入開發(fā)。美國、日本及歐洲在建筑建材用復合材料研發(fā)與應用方面，有豐富的先進經(jīng)驗。
整體來看，國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)在玻纖紗領域規(guī)模全球第一，但在玻纖制品的應用和發(fā)展上仍有不足。而毋庸置疑的是，創(chuàng)新才是一個行業(yè)發(fā)展的基礎和前提，玻纖行業(yè)需要進一步加大與化工以及下游其他行業(yè)的合作，共同開拓市場才能發(fā)展壯大。
對于玻纖行業(yè)而言，相較于寄希望于新冠疫情后經(jīng)濟重啟需求恢復帶來的玻纖紗價格上漲和由此帶來的企業(yè)盈利彈性提升，下一階段玻纖行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵在于產(chǎn)品的差異化競爭布局、產(chǎn)業(yè)鏈的延伸拓展，由此將帶來企業(yè)產(chǎn)品附加值提升，產(chǎn)品和營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及盈利水平的改善，這也正是這幾年來行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。
4.周期的每次輪回都不會完全一樣
4.1 新一輪周期將面對什么
2020年起，玻纖行業(yè)進入一個新的周期，玻纖產(chǎn)品價格已經(jīng)見底，但諸多因素導致本輪周期與上一輪不會完全一樣：
（1）新冠肺炎疫情導致全球經(jīng)濟增速放緩，貿(mào)易保護主義抬頭帶來全球貿(mào)易壁壘提升
在全球新冠肺炎影響下，6月24日IMF發(fā)布《世界經(jīng)濟展望》預計2020年全球GDP增速為-4.9%。根據(jù)國家統(tǒng)計局，1~6月中國GDP現(xiàn)價同比增速1.26%，不變價同比增速-1.6%。盡管國內(nèi)新冠疫情防控較好，全面復產(chǎn)復工后經(jīng)濟迅速恢復，但海外疫情自二季度以來持續(xù)發(fā)酵，在有效的疫苗上市前，全球經(jīng)濟難言完全復蘇，玻纖的下游需求情況不容樂觀。但由于玻纖的高性價比和復合材料持續(xù)發(fā)展，玻纖的應用領域不斷擴大，我們堅定相信行業(yè)仍處于成長期。
與此同時，逆全球化帶來貿(mào)易保護主義抬頭和貿(mào)易壁壘提升。以玻纖行業(yè)為例：美國自2018年以來兩次提高對包括玻纖在內(nèi)的中國出口產(chǎn)品關(guān)稅；歐盟委員會2019年對進口自中國、埃及的玻纖玻纖織物發(fā)起反傾銷調(diào)查等。為減少貿(mào)易摩擦對我國玻纖行業(yè)發(fā)展的影響，行業(yè)提出了降低貿(mào)易出口比例、積極開展海外產(chǎn)能布局的規(guī)劃。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截止2020年7月，中國企業(yè)在海外的玻纖紗產(chǎn)能達37.6萬噸，預計未來還將會有更多的企業(yè)去海外投資建廠。
（2）規(guī)模化帶來的玻纖紗制造成本降幅有限
歷經(jīng)20多年的發(fā)展，國內(nèi)玻纖紗裝備制造和生產(chǎn)能力已經(jīng)得到很大提高，智能化水平也很高，現(xiàn)階段中國巨石和泰山玻纖都已深入到人員的精細化管理，未來進一步擴大規(guī)模帶來的玻纖紗制造成本降幅有限，主要企業(yè)成本下降速度持續(xù)放緩。而從2015年行業(yè)開啟的窯爐全面技改冷修升級和2018年開始的擴產(chǎn)周期，預計2025年之后玻纖行業(yè)才將會有新一輪窯爐冷修技改升級。另一方面，未來企業(yè)將擴大海外投資力度，海外政治經(jīng)濟文化意識形態(tài)都與國內(nèi)不同，企業(yè)經(jīng)營風險加大，在海外生產(chǎn)線的投資建設投產(chǎn)有可能帶來企業(yè)玻纖生產(chǎn)成本的整體上升。
（3）行業(yè)產(chǎn)能仍處于擴張期，對玻纖紗價格預期漲幅形成壓制
目前行業(yè)仍處于產(chǎn)能擴張期，未來一段時間持續(xù)有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，不同于2017~2018年玻纖行業(yè)出現(xiàn)供不應求持續(xù)推動玻纖產(chǎn)品價格上漲，現(xiàn)在即將啟動的新一輪周期很難再出現(xiàn)供不應求的狀態(tài)，在不考慮產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)品升級的情況下，玻纖價格將難以重現(xiàn)2018年高位時的水平；疊加玻纖行業(yè)成長性對比產(chǎn)品性價比，玻纖紗漲幅需平衡需求端的情況，兩個因素考量下，對玻纖紗價格預期漲幅形成壓制。
（4）以低成本獲得高性能復合材料是下游制品領域發(fā)展的前提
玻纖屬于新型復合材料，高端領域的發(fā)展需要多領域復合學科相配合共同研究和開發(fā)，以低成本獲得高性能復合材料是下游制品領域發(fā)展的前提。以航天航空領域為例，高性能復合材料在民用飛機結(jié)構(gòu)中的用量成為飛機先進程度的重要標志，并以整體成型、可設計性強等優(yōu)點已經(jīng)廣泛用于主承力結(jié)構(gòu)。現(xiàn)階段最常用的復合材料成型工藝是熱壓罐工藝，由其所得制件質(zhì)量穩(wěn)定、孔隙率低，但高昂的制造成本阻礙了其進一步廣泛應用。國內(nèi)七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新能源、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，均離不開高性能復合材料的發(fā)展和支持，但由于其領域分散且跨多個學科，需有一定的政策引導配合，才能使玻纖行業(yè)得到更好的發(fā)展。
4.2 龍頭企業(yè)戰(zhàn)略布局分化
在上一輪周期中，產(chǎn)品供不應求價格上漲后，行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛擴大規(guī)模。而在本輪周期中，行業(yè)內(nèi)企業(yè)戰(zhàn)略分化，規(guī)模化仍是主線，但國際化和差異化競爭逐步成為龍頭企業(yè)戰(zhàn)略布局的重點。
中國巨石堅定追求全球化和規(guī)模化布局，通過“先建市場、后建工廠”， 實施全球營銷網(wǎng)絡和產(chǎn)業(yè)布局，“三地五洲”的戰(zhàn)略下未來每年都將有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，持續(xù)的低成本戰(zhàn)略提供高性價比的玻纖產(chǎn)品，助力不斷擴大復合材料的應用領域。依靠持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，中國巨石不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)和性能， 集中于中高端市場，逐步優(yōu)化整體產(chǎn)品和營收結(jié)構(gòu)。
泰山玻纖（中材科技）則定位于差異化領導下的全球化規(guī)模化布局：
（1）規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并重，多元化、高端化及國際化路線；
（2）產(chǎn)業(yè)鏈延伸，上游降本（原材料、浸潤劑自產(chǎn)自用）、下游差異化競爭（低端產(chǎn)品制品化、高端產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，打造耐堿纖維、超細電子紗、5G用低介電玻纖等新產(chǎn)品）；
（3）海外市場策略，同質(zhì)相對低價搶占市場，以風電、電子、5G等高端領域為突破口。泰山玻纖在國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模達到100萬噸后，在國內(nèi)不再輕易投資新窯爐項目，轉(zhuǎn)而注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化，擴大高附加值產(chǎn)品比例，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和轉(zhuǎn)型，以及國外產(chǎn)業(yè)布局。
重慶國際致力于研制品質(zhì)穩(wěn)定、持續(xù)創(chuàng)新的高性能產(chǎn)品，以國際化、差異化和一體化戰(zhàn)略為主。長壽新材料研發(fā)生產(chǎn)基地以新一代超高模量玻璃纖維、高強細紗以及三元法高硅氧玻纖、低介電玻纖等高端產(chǎn)品為主，產(chǎn)品研發(fā)力度加大；同步布局玻纖制品及深加工，注重下游產(chǎn)品的開發(fā)和應用；實現(xiàn)特種玻璃纖維、玻璃纖維深加工制品和高端復合材料的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售一體化發(fā)展。國際化進程穩(wěn)步推進，巴西和巴林海外基地產(chǎn)能逐步釋放。
長海股份“玻纖+化工”配合，具備深耕下游應用領域的能力，公司戰(zhàn)略是“在現(xiàn)有玻纖制品基礎上進行技術(shù)提升，實現(xiàn)質(zhì)量升級產(chǎn)品優(yōu)化，逐步向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型”，打造國內(nèi)玻纖復合材料先進企業(yè)；在短切氈、濕法氈、汽車輕量化軌道交通相關(guān)的熱塑性連續(xù)纖維復合材料等領域持續(xù)發(fā)力。
上一輪周期中2014~2019年盈利能力表現(xiàn)最好的是中國巨石，其凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利潤水平全行業(yè)最高，公司在規(guī)模優(yōu)勢下實現(xiàn)行業(yè)最優(yōu)成本策略；泰山玻纖的盈利水平逐年提升，成本管控水平不斷優(yōu)化。
盡管越高端的產(chǎn)品市場需求越小，且下游領域分散加大了產(chǎn)業(yè)鏈延伸的難度，但在新一輪周期中，玻纖企業(yè)在國際化和差異化布局的引領下，產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將是盈利能力提升的關(guān)鍵，疊加行業(yè)處于周期底部價格向上可期帶來的盈利能力改善，行業(yè)整體盈利水平還有進一步提升的空間。（來源：光大證券）
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